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市盈率差别的逻辑在哪里?三个典型原料药上市企业对比—奥锐特、司太立、博瑞
2020-10-15 08:56:59 来源:药融圈 浏览:127

本文不构成任何投资意见或建议


我们关注或评价一个医药企业,往往一上来会关心它有些什么现有品种批文(利润),然后,是它有什么样的研发管线(产品),再然后,团队能力如何,管理怎么样等等。然而只从产品、利润、经营、管理的角度看企业,都还是很片面的。


企业面临医药产业市场的同时,还面临金融市场。企业所有的研发、生产、销售活动,背后都离不开资金的流动、现金的吞吐,以及市值的增减。资金活动跟金融市场循环,包括长期的资本市场和短期的货币市场,企业的所有的活动,必然会体现资金活动。


面对金融市场的是整个行业,不是一家两家企业。任何活动都离不开资金,然而资金在某一时间段在某一行业的灌入是有限的,在一个长期的竞争过程中,资金持续流入的企业,会赢得最后的胜利。


曾经,不被资本市场看好的原料药行业,鲜有优秀的上市公司。如今在历史机遇之下,受益于行业集中度的提升和下游需求的持续增长,实力和远见兼具的原料药企业脱颖而出成为宠儿。


下面对奥锐特、司太立、博瑞医药三个典型的原料药上市企业进行简略的对比分析,三家利润规模都在1.5-2亿间,市盈率分别为33.52倍、92.56倍、168.74,看看他们都有什么样的特点?为什么三家市盈率有如此的差异?


截止2020年10月14日收盘,仅供参考

奥锐特:

市盈率33.52倍,市值72.78亿

司太立:

市盈率92.56倍,市值200.76亿

博瑞医药:

市盈率168.74倍,市值242.06亿


ONE
奥锐特


奥锐特药业股份有限公司创建于1998年。2020年9月21日,刚完成上交所A股主板首发上市。截止目前,33.52倍,市值72.78亿。


2017年、2018年及2019年,奥锐特分别实现营收5.44亿元、5.75亿元和5.82亿元,综合毛利率分别为48.52%、47.06%和51.30%。


奥锐特目前的产品线主要还是原料药、中间体,产品线以甾体激素、抗肿瘤药为主,未来将往原料药-制剂一体化进行扩张。一般来说,公司自身实现转型大约需要3年以上时间,不过在资本运营下,也可以收购合适的标的或者作为上市许可持有人来持有制剂的批文,会大大加快一体化的进程。所以目前奥锐特还没有实现从原料药到原料药-制剂一体化的历史转折,但未来,一旦完成下游产业链的打造,市盈率将大大提高。


TWO
司太立


浙江司太立制药股份有限公司成立于1997年,2016年在上交所A股主板发行上市。2017年、2018年及2019年,司太立分别实现营收7.1亿、8.9亿、13.1亿,去年综合毛利率43%。目前市盈率92.56倍,市值200.76亿。


相比奥锐特和博瑞相对丰富的产品线,司太立属于在某一细分领域深入耕耘的典型。司太立药业本身就是碘类造影剂在国内占有相当话语权地位的龙头企业。此前,司太立也曾有一些竞争企业,比如台州海神制药、浙江海昌药业等。原先的主要竞争企业台州海神制药现已被司太立收购,并为司太立贡献了重要的营收和利润;海昌药业被下游的北陆药业收购大部分股权,以实现北陆药业的产业链布局,实际上北陆药业控制了海昌造影剂产品的对其他企业供应销售的权利。


司太立最大的亮点除了在细分品类占据龙头地位,还有与恒瑞医药的上下游“强强联合”的合作。这次合作是以司太立实现造影剂下游制剂产品,在国内率先通过一致性评价为起点,从而司太立控制了原料药和过评制剂的生产,由擅长造影剂销售的恒瑞医药负责销售,司太立与恒瑞在利润分配上实现平等对话,可能大大增强了资本市场对司太立的信心。


THREE
博瑞医药


博瑞生物医药(苏州)股份有限公司,2019年11月在科创板首发上市。2017年、2018年及2019年,博瑞医药分别实现营收3.2亿、4.1亿、5.0亿,毛利率60%左右。


博瑞医药有天然的技术优势,掌握发酵半合成、多中心手性合成、高难度药物合成等关键技术,形成高壁垒技术平台,并且有原料药-制剂一体化的产业链布局,还手握个别在研候选创新药产品。


高难度的特色产品线也是博瑞的一大特色。


芬净类产品需要先通过发酵技术获得主环粗品,再经过分离纯化、合成等技术最终获得目标成分,技术路线和过程参数控制较为复杂。依托发酵半合成技术平台,博瑞完成卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、吡美莫司、依维莫司、曲贝替定和多拉菌素等多个技术难度和附加值较高的品种的开发。


还有两个典型的例子:艾立布林和曲贝替定。


艾立布林是目前治疗转移性乳腺癌唯一可以有效提高患者生存率的化学药品,它还有一个江湖地位,此前被誉为“药物化学合成界的珠穆朗玛峰”,多达19个手性中心,62个反应步骤,其中的有机杂质,包括光学异构杂质多如繁星。


曲贝替定——用于治疗软组织肉瘤。含有三个四氢异喹啉环,以及一个含硫醚键的十元内酯环,简化后反应步骤仍有十八步。


而这两个产品,博瑞均已完成了开发,这就是体现其研发实力的最好证明。


相对于司太立和奥锐特,博瑞医药在产品的渲染上更加浓墨重彩,在市值管理方面也做得更优秀一些:在集采背景下强调原料药-制剂一体化,依靠特色原料药技术优势,逐步向下游制剂产品拓展;在同类原料药企业中强调半发酵等高壁垒技术平台,有难度的高端产品的研发实力,为企业挖下护城河;在国家鼓励创新的大趋势下,强调创新仿制结合的长期战略;疫情的不确定性下,强调客户关系和多渠道盈利……药品递交上市申请和产品获得批准有序进行,管线产品迭代渐出,业绩成长兑现,实现市盈率增长。


小结:


企业的长久发展,离不开产业与资本的良性循环。资金的流向是战略必争,在越来越规范的市场环境下,企业的发展一定会从产品经营阶段,走到资本经营阶段。同时,只有深耕经营,重视产品,努力做好研(根本)产销,经过业绩反复的验证,才可能维持市值增长或高估值。





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